Criptomonedas: el camino que Uruguay debe explorar

3 Funciones del dinero

1. Medio de cambio
2. Unidad de cuenta
3. Reserva de valor

A lo largo de la historia el ORO ha sabido cumplir con las tres funciones del dinero, constituyéndose así en un activo monetario.

Luego del uso de piedras, cuentas de vidrio, conchas marinas o sal como dinero, el oro y la plata se impusieron por su mayor perdurabilidad, una oferta limitada, mayor maleabilidad y poder cumplir adecuadamente la función de reserva de valor. 1

Más adelante -siglo XIX- surgieron billetes y monedas emitidos por cada país y respaldados por reservas de oro, lo que llevó al desarrollo de la banca.

Durante las guerras mundiales -para financiar conflictos bélicos- la emisión de billetes creció más de lo que aumentaron las reservas de oro, lo que causó grandes devaluaciones, y el patrón oro fue puesto en cuestionamiento. En 1944, en la conferencia de Bretton Woods, se estableció que las divisas de los países serian convertibles a dólares y solamente estos últimos a oro (patrón dólar).

La emisión de dólares por parte de EEUU, por encima de las reservas, creó una bola de nieve en términos presupuestales, lo que llevó a numerosos países a desconfiar del dólar como moneda de referencia.

Las tensiones entre países aliados por este tema continuaron. Hasta que, en 1971, el presidente estadounidense Richard Nixon prohibió las conversiones del dólar al oro. El dinero en circulación dejó de estar respaldado por el oro; y el mundo entró en la era del dinero fiduciario, vigente hasta nuestros días.

El cuestionamiento de la fortaleza del dólar como moneda de referencia continúa vigente hasta la actualidad.

La emisión sin precedentes de esta divisa para combatir los daños causados por el Covid-19, agudizaron la pérdida de su poder de compra, que se mantiene desde décadas.

Períodos de incertidumbre y de pérdida de credibilidad, son propicios para que las monedas alternativas capten la atención de consumidores e inversionistas.

El Blockchain es una base de datos compartida y descentralizada que se caracteriza por compartirse mediante bloques de transacciones que forman una cadena, de la cual recibe su nombre.

Agregar “páginas” requiere la resolución de problemas matemáticos complejos, conocimiento en informática y un intensivo uso en computadoras. Quienes realizan esta tarea son denominados mineros.

Criptomonedas con mayor capitalización de mercado

Ventajas

• Ausencia de fronteras, lo que facilita los pagos, puede favorecer al comercio y al flujo de capitales
• Seguridad y el anonimato de las transacciones
• La innovación que aportan al dinero
• La capacidad de realizar contratos inteligentes que se ejecutan por sí mismos
• La transparencia en la oferta de monedas

Desventajas

• Comportamiento volátil, por su oferta inelástica
• Manipulación que pueden realizar gobiernos o mineros
• La dificultad y el costo asociado a las transacciones
• El impacto ambiental negativo por la fuerte demanda de energía
• El potencial para actividades ilegales dada la falta de regulación

I - Impacto en la inflación

Friedman argumentaba que un sistema privado de dinero causaría inestabilidad sobre el nivel de precios y que un marco monetario estable es un requerimiento para el funcionamiento del sistema. Es dudoso que el mercado privado pueda proporcionarlo, la función entonces de cumplir esa tarea es del Estado. Sostenía que existía un límite sobre la cantidad de dinero emitido ya que mientras el dinero fiduciario tenga un valor de mercado mayor al costo del papel sobre el cual es impreso, cualquier emisor tendría incentivos para emitir billetes adicionales. En el caso de los activos digitales al no depender la oferta de las condiciones de la demanda, el valor del dinero privado no será estable. 2

Compras o ventas masivas de cualquier moneda afectan a su precio, independientemente de la cantidad existente. Si bien esto también aplica para cualquier moneda, en el caso de los activos digitales al no existir una autoridad que vele por la estabilidad y racionalidad de precios relativos, sumado a la baja cantidad de participantes en el mercado y el esquema de incentivos de los propios cambios de criptomonedas, los precios de estas monedas virtuales manipulables causan fuertes fluctuaciones en los precios. Esto hace que las criptomonedas no tengan la estabilidad de monedas fiduciarias como el dólar o el euro.

¿Por qué las criptomonedas pueden poner en cuestión el papel de los bancos centrales?

II - Repercusiones en los encajes

Las organizaciones que emiten o administran criptomonedas, al emitir monedas a cambio de la promesa de pago futuro, están concediendo créditos. Es un modelo de negocios que, si bien tiene un sentido económico para las criptodivisas, genera la inquietud de si es posible que los bancos centrales impongan algún requerimiento de reservas como se le exige a los bancos comerciales. En ese sentido, existen dudas sobre la capacidad real para las tareas de control sobre organizaciones que operan en sistemas de encriptación y tienen domicilios legales en el extranjero.

III - Impacto en las tasas de interés

A mayor relevancia de las criptomonedas, menor efectividad de la política de tasas de interés tradicional. La tasa de interés fijada por los bancos centrales no afecta la actividad en criptomonedas más que de manera indirecta en actividades de crédito. En este sentido, es de esperar que un agente espere rendimientos mayores del Bitcoin a medida que la alternativa de inversiones tradicionales ofrezca un retorno mayor. Existe cierto consenso en que la pérdida de efectividad podría mitigarse si los bancos centrales crean su propia criptomoneda, controlando sus intereses, y afectando así a las criptomonedas privadas.

Con las criptomonedas, los bancos centrales ven desafiado su rol como intermediarios, y sus retornos por señoraje y la eficacia de los instrumentos de política monetaria tradicional dismin

La creación de una moneda digital emitida por el banco central (CBDC) abre la posibilidad de ajustar inmediatamente a señales de la economía además de perfeccionar las políticas que buscan brindar liquidez a sectores específicos.

La moneda del banco central –junto con la regulación y supervisión– continuaría siendo esencial para la estabilidad y eficiencia del sistema de pagos. Su complementariedad con las monedas privadas favorecería la innovación y diversidad. 3

• Al recibir depósitos directamente de los agentes, la autoridad monetaria podría actuar directamente sobre la tasa de interés que enfrentan los consumidores.
• Una CBDC permitiría obtener datos en tiempo real importantes para las decisiones de política monetaria.
• Además, ofrecería una mejora en la eficiencia de las transacciones y facilitaría la inclusión financiera de las personas por fuera del sistema tradicional.
• A diferencia de las criptomonedas, las CBDC serían diseñadas y supervisadas de acuerdo a los estándares de control sobre actividades lavado de dinero y de financiamiento del terrorismo. 4
• Estudios realizados por el Banco de Inglaterra y por el Banco de Canadá concluyeron que la creación de una CBDC traería un crecimiento del producto. 5

3 Adrian, T. Mancini-Griffoli, T. El dinero público y el privado pueden coexistir en la era digital. FMI (2021). 4 A Bank of Israel Digital Shekel: Potential Benefits, Draft Model, and Issues to Examine. Banco de Israel (2021) 5 Barrdear, J. Kumhof, M. The macroeconomics of central bank issued digital currencies. Bank of England Staff Working Paper No. 605 (2016)

Estados Unidos

• Las transacciones con criptomonedas son legales en EEUU. Deben cumplir con la Ley de Secreto Bancario, la misma norma que rige a las instituciones financieras y de pagos.
• La FED se encuentra investigando los impactos que podría tener una CBDC (Central Bank Digital Currency
• La CFTC, comisión a cargo de los mercados de commodities y futuros, ha clasificado al Bitcoin y Ethereum como commodities que deben ser regulados. 6

China

• El Banco Popular de China analiza el área de las CBDC desde 2014. 7
• En mayo 2021 declaró ilegal a todas las transacciones en criptomonedas, lo que llevó a que pasaran de ser el país donde se minaban casi la mitad de los bitcoins del mundo en marzo, a no tener actividad de minería. Acusa, entre varios factores, la oportunidad que encuentran en ellas las actividades criminales.

Zona Euro

• El Banco Central Europeo (BCE) explicó que existe la posibilidad de la emisión de una CBDC propia del BCE.
• La caída en el uso de efectivo, la necesidad de aumentar la eficiencia del sistema de pagos, la emisión de CBDC por parte de otros bancos centrales, o nuevos desarrollos en el uso de medios de pago privados digitales son las principales razones.

Bahamas

• Primera nación del mundo en emitir su propia CBDC al público general: Sand Dollar (Octubre 2020).
• Busca aumentar la eficiencia y seguridad en pagos, reducir costos de servicios financieros, impulsar la inclusión financiera y aumentar el control sobre el lavado de dinero. 3

No hay país en el mundo que esté ajeno al fenómeno de las criptomonedas.

Los bancos centrales de Arabia Saudita, Canadá, Corea del Sur, Emiratos Árabes, España, Inglaterra, Israel, Suecia, entre otros, conformaron equipos de trabajo para estudiar el tema y proyectar los posibles escenarios y respuestas, que resultarían en un mayor beneficio para sus países.

6 Hyatt, J. Decoding Crypto: Are There Regulations in the U.S. For Cryptocurrency?. Nasdaq (2021). 7 The Federal Reserve Bank of Boston announces collaboration with MIT to research digital currency. Federal Reserve Bank of Boston (2020)-

El Salvador

 El Salvador es el primer país del mundo en establecer al Bitcoin como moneda de curso legal, sumándolo al dólar estadounidense.

El gobierno que encabeza Nayib Bukele cree que la criptomoneda es un buen instrumento para atraer inversiones y dejar atrás la economía informal.

Se autorizó la denominación de precios en bitcoin, el pago de los impuestos, así como las deudas en dólares adquiridas previo a la sanción de la ley. Es obligatorio aceptar bitcoins como forma de pago, siempre y cuando se tenga acceso a la tecnología necesaria.

• En El Salvador el 70% de la población no cuenta con acceso a servicios financieros tradicionales y tiene una pésima infraestructura tecnológica e informática.
• Sin embargo, con 161 teléfonos celulares cada 100 personas, es el país de América Central con más dispositivos móviles per cápita.
• Se espera que el uso del bitcoin, al funcionar sin intermediarios, mejore la llegada de las remesas, sobre todo por parte de EEUU, fundamentales para la economía salvadoreña (24% del PBI). 8

8 Estimaciones del personal del Banco Mundial sobre la base de los datos de la Balanza de Pagos del FMI y las estimaciones relativas al PIB de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos ( OCDE ) y el Banco Mundial.

 Uruguay empieza lentamente a familiarizarse con el mundo de las criptomonedas

9 Comunicado del BCU sobre activos virtuales. BCU (2021)

Entre noviembre 2017 y abril 2018 existió en Uruguay una moneda digital emitida por el Banco Central (CBDC): el e-Peso. Con este plan piloto, el BCU se colocó a la vanguardia del desarrollo de monedas digitales a nivel mundial.
Los beneficios de esta experiencia no deben desaprovecharse

“Los optimistas, típicamente emprendedores tecnológicos, ven en el blockchain y en el nuevo dinero, la solución a prácticamente todo. Los pesimistas, normalmente de la industria financiera tradicional, se preocupan por el potencial para el narcotráfico, las extorsiones, los terroristas y la evasión impositiva”. 10

El siglo XX, con el surgimiento del dinero fiduciario, fue la época de oro de los bancos centrales. Pero este rol puede encontrar su fin con el desarrollo del dinero electrónico privado que elimina su monopolio como proveedor de medios de pago.

Sin embargo, de la presente investigación surgió con claridad que los bancos centrales, como instituciones encargadas de mantener la estabilidad monetaria, son hoy más necesarios que nunca.

El desafío es que aumentan sus responsabilidades al mismo tiempo que cae el poder de sus instrumentos tradicionales. Los nuevos instrumentos digitales podrían aprovecharse como relevos de gran utilidad.

El rol de los bancos centrales y de gobiernos no es el de resistirse a la innovación en el ámbito monetario, sino el de crear mejores condiciones para su uso, contar con buenos instrumentos de regulación y de incentivo y comprometer a los nuevos jugadores con el buen resultado macroeconómico de los países. Si ello ocurre, todos nos veremos beneficiados.